近期權益市場回暖的情況下，債券市場的投資者正在接受近乎今年以來最大的考驗。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月16日，10年國債收益率上行至2.86%，3年國債收益率上行至2.49%，國債期貨10年期主力合約下跌0.27%，5年期下跌0.31%。至此，債券市場已經(jīng)連續(xù)5個交易日下跌。

近期債市發(fā)生調整，主要是受到流動性收斂、疫情防控優(yōu)化和地產(chǎn)支持政策等因素的影響。隨著市場持續(xù)下行，近期債券基金凈值普遍回撤，而凈值化的銀行理財產(chǎn)品也迎來了新一輪“破凈潮”。

被“暴擊”的債基

本周以來，債券市場大幅調整，10年國債收益率大幅上行12bp至2.86%，3年國債收益率上行12bp至2.49%，1年國債收益率上行15bp至2.12%；各期限同業(yè)存單利率普遍上行15-20bp；銀行永續(xù)和二級資本債普遍上行20-25bp。

“近期大家產(chǎn)品的表現(xiàn)都不是很好，我的產(chǎn)品也遭遇了‘暴擊’，凈值回撤比較大。”上海一家百億私募的債券基金經(jīng)理在接受券商中國記者采訪時表示，該公司近期多個產(chǎn)品遭遇了單日超過0.15%以上的回撤，這個回撤幅度對于很多年化收益率只有5%左右的債券類基金來說已經(jīng)非常嚴重。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近期債券基金出現(xiàn)普遍下跌。11月14日，全市場中長期純債基金平均跌幅達到0.29%。11月15日，再度下跌0.09%。

債券市場的劇烈波動，背后是市場對于宏觀經(jīng)濟以及流動性預期的整體改變。

“前期國債利率已處于歷史低位，債市對利多因素反應有所鈍化，跨月后資金價格回落緩慢，流動性邊際收斂，債市面臨回調壓力，而優(yōu)化疫情防控‘二十條’和‘金融十六條’政策的推出顯著提升市場對經(jīng)濟的未來預期，多重因素共振下債市迎來劇烈調整，出現(xiàn)債券利率單日上行超10bp的極端行情。”中證鵬元研發(fā)部研究員李席豐對券商中國記者表示。

中信證券首席經(jīng)濟學家明明也表達了類似的觀點。他對券商中國記者表示，此前債券市場透支了經(jīng)濟衰退和經(jīng)濟下行的預期。但是最近一系列比較積極的政策的出臺，使得整個市場對于未來的經(jīng)濟預期逐步改善和修復，市場風險偏好也在提升。

在流動性方面，明明也坦言，此前市場也在押注央行會繼續(xù)降息降準，但是近期央行操作非常穩(wěn)健，導致市場對于降息降準的預期落空。

央行近期的操作也印證了市場關于流動性的一些判斷。11月15日，央行開展8500億元1年期MLF操作和1720億元7天期公開市場逆回購操作，中標利率分別為2.75%、2.0%。本月MLF到期量10000億元，央行續(xù)作8500億元，MLF凈回籠1500億元。

“央行的MLF操作非常穩(wěn)健，基本上是等量續(xù)作，雖然MLF縮量，但是通過PSL和各類專項再貸款等工具仍然向市場釋放了充分的流動性。但是債券市場此前一直還是希望央行能夠盡快地降準甚至降息，現(xiàn)在降準降息的預期落空，也導致了債券市場調整。”明明說。

贖回壓力陡增的理財

債券市場的波動毫無疑問地拖累了以債券資產(chǎn)為配置大頭的銀行理財。債券市場的急跌導致產(chǎn)品配置的債券部分資產(chǎn)凈值下跌，即便有權益部分在苦撐，但依舊無法抵消凈值的回撤。

繼3月份1200只產(chǎn)品“破凈”的大潮后，銀行理財近兩日又身陷新一輪較大的“破凈潮”。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月15日，全市場34364只銀行理財中（發(fā)行主體包含銀行和理財公司），共有1776只產(chǎn)品的凈值跌至1以下。

凈值的劇烈波動造成了投資人恐慌，不少投資人集中贖回產(chǎn)品。某股份行理財公司的現(xiàn)金理財產(chǎn)品“活錢管家”便由于贖回客戶太多，觸碰了巨額贖回上限。

“理財前端，也就是負債端的不穩(wěn)定又一次暴露出來了，這是銀行理財凈值化過程中必須要面對的問題。”一名公募基金高管如此評價。他告訴券商中國記者，多家基金公司都遭遇到了不同程度的理財贖回，但整體情況可控。

國信證券銀行團隊分析師王劍分析，去年以來理財規(guī)模增加較多，從去年6月末的26萬億增加到今年的29萬億，應該有很多低風險偏好的客戶買入。由于投資者教育不充分，很多投資者仍然以過去剛兌的思維來買，無法接受凈值波動，開始贖回。“贖回導致債券拋盤，債市繼續(xù)跌，惡性循環(huán)，甚至踩踏。”王劍稱，“估計還會要折騰幾天才能消停”。投資者教育的根本性解決可能需要時間。

招商證券銀行業(yè)首席分析師廖志明也注意到了理財遭遇客戶贖回壓力的情況，他表示投資者應該看到樂觀的一面：票息高了，未來可預期的理財收益率會更好些。這個時候不應該再去贖回，反而應該考慮大舉買入。

“理財遭遇客戶贖回壓力-理財贖回委外及基金-委外管理人拋售債券，理財負反饋，債市跌得有點急。票息高了，產(chǎn)品更好做了。穩(wěn)住，熬一熬，希望就在眼前。”廖志明說。

國元證券的固收分析師指出，目前銀行理財?shù)葟V義基金贖回的情況有所顯現(xiàn)，沖擊主要集中在短債和信用債市場。是否進一步發(fā)酵仍需關注。從外匯交易中心的數(shù)據(jù)來看，近半周市場的主要凈賣出機構仍是券商、基金等非銀機構，銀行理財倉位變化不大，銀行自營基本以凈買入為主，說明市場目前尚處于活躍機構“交易預期”、貨基減倉短債的階段。

“本次債券市場收益率的上行，更多反映的是情緒面而不是基本面。”一家股份行理財公司副總經(jīng)理告訴記者。

每當遇到凈值波動引發(fā)的贖回潮，銀行理財作為管理人就有必要出來進行投資者教育。工銀理財表示，目前債券市場，尤其是短期限資產(chǎn)，經(jīng)過快速情緒釋放后，基本已調整到具備性價比區(qū)域。債券產(chǎn)品具備票息價值，長期持有才能獲得穩(wěn)健收益。在債市邏輯未出現(xiàn)根本性反轉的情況下，建議投資者拉長持有期，獲取持續(xù)穩(wěn)定的票息收入。

此外，包括中銀理財、工銀理財、南銀理財、興銀理財、建信理財在內(nèi)的管理人，微眾銀行在內(nèi)的理財代銷機構也出來喊話，向投資人傳遞固收理財仍是投資好選擇的理念（因仍具有低波動率），并希望投資人以長期視角持有產(chǎn)品。

至于市場最關注的后市怎么走，工銀理財認為，強預期、弱現(xiàn)實邏輯在充分消化后，市場仍將回歸基本面邏輯，利率繼續(xù)上行空間相對有限，產(chǎn)品凈值預計也將逐步修復。

工銀理財?shù)母鶕?jù)是：資金面方面，匯率壓力階段性緩解疊加經(jīng)濟基本面弱復蘇格局決定了資金面不具備趨勢性悲觀的條件，未來整體流動性仍將保持合理充裕。

地產(chǎn)和防疫政策方面，現(xiàn)有政策的推出旨在提振市場信心、推動經(jīng)濟平穩(wěn)健康發(fā)展。但10月社融、PMI、通脹等經(jīng)濟數(shù)據(jù)改善效果未見明顯顯現(xiàn)，經(jīng)濟復蘇動能以及政策落地生效情況有待進一步觀察。

激辯債市后續(xù)走向

對于近期市場的調整，一些市場人士比較悲觀。

“我們近期在交易上非常謹慎，保住全年收益是最大的訴求。”前述私募基金經(jīng)理表示，所在私募對于債市判斷比較悲觀，認為短期國債收益率難以改變上行趨勢。

興業(yè)銀行金融市場業(yè)務首席債券策略師徐寒飛11月13日更是發(fā)文指出，在2022年剩下的時間里，債市將受到全球流動性邊際放松拐點、風險偏好改善拐點、債券市場調整內(nèi)因等多重利空影響，將出現(xiàn)一波幅度不小的下跌行情，預計利率反彈的幅度至少在20bp左右，10年國債利率或將再次回到3.0%。

但是也有不少市場人士認為，債市短期難言反轉。

“目前情況來看，斷言債市拐點出現(xiàn)還為時尚早。”國元證券一位分析師對券商中國記者表示，經(jīng)濟復蘇尚處于政策托底、方興未艾的階段，仍需比較積極的貨幣和財政政策做配合。現(xiàn)階段政策大幅轉向的概率較低，因此債券暫時缺乏趨勢性由牛轉熊的基礎，隨著收益率的調整，債券資產(chǎn)的吸引力也在逐步回升，配置價值和交易價值會重新達到均衡，從而使得市場企穩(wěn)。

李席豐也表示，近期的行情主要來自政策引起的預期變化，而政策在經(jīng)濟數(shù)據(jù)上的反饋有待驗證，政策優(yōu)化下疫情反復和地產(chǎn)投資仍然偏弱的概率較大，經(jīng)濟基本面不容樂觀，因此近期的行情可能偏向于短暫調整。

“展望后市，債券市場在劇烈調整后情緒逐漸企穩(wěn)，短期會有修復，不過在經(jīng)濟改善的強預期不能被證偽前以及流動性邊際收斂趨勢下，10年期國債可能會震蕩上行。12月份降準預期發(fā)酵、季末財政支出增加等利多因素會出現(xiàn)，而市場也會更加關注預計偏弱的11月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，債市看多情緒可能會升溫。”李席豐說。