如果細數2022年中報業績回暖的行業，零食業一定是其中之一。從營收和凈利兩方面考慮，A股上市的8家主要零食公司中，三只松鼠（300783.SZ）、有友食品（603697.SH）二季度營業收入和凈利潤下滑；來伊份（603777.SH）二季度凈利潤下滑；良品鋪子（603719.SH）、洽洽食品（002557.SZ）、鹽津鋪子（002847.SZ）、甘源食品（002991.SZ）和勁仔食品（003000.SZ）二季度營收和凈利潤都出現增長。

圖片來源：界面新聞研究部、Wind

相關個股股價也有所回暖。8月31日在大盤下跌的情況下良品鋪子收出漲停板，三只松鼠、洽洽食品、鹽津鋪子等也紛紛跟漲。

零食行業是否迎來復蘇？二季度就是拐點嗎？

成本壓力仍在，節約費用是王道

盡管多數零食企業的業績有回暖，但此前壓在他們頭上的原材料成本上漲壓力并沒有得到緩解。今年二季度局部地區疫情反復，導致物流受限，零食企業物流費普遍上漲，再度擠壓利潤。

具體來看，以線上渠道為主的三只松鼠受到的影響最大，第二季度毛利率比第一季度下降約7個百分點。總體上，零食企業今年上半年的毛利率都較去年同期有不同程度下滑。其中，業績沒出現復蘇跡象的三只松鼠和有友食品毛利率下滑幅度較大。

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為應對原材料成本壓力，節約成本、控制費用是大多數企業的策略。可以看出，今年上半年，多數企業的費用率都有明顯降低。

其中，鹽津鋪子和甘源食品的毛利率分別下降10個百分點和5個百分點，是8家主要零食企業中下降最多的兩家。銷售費用是“三費”中占比最大項目。鹽津鋪子和甘源食品都控制了銷售費用投放，上半年兩家公司的銷售費用分別同比下滑23.1%和22%。良品鋪子和洽洽食品銷售費用雖然同比有所增加，但增速低于營收增速。三只松鼠和有友食品三費占比增加，是由于他們仍在大力進行銷售費用投放，但效果并不理想，這也是他們業績持續下滑的原因所在。

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行業復蘇的引擎

降本增效畢竟空間有限，之所以說行業“復蘇”，是因為需求端出現了變化。

目前，零食企業都在慢慢建立全渠道模式。休閑零食銷售渠道不斷升級創新，新渠道給企業帶來新流量。根據歐睿國際數據，零售行業線下渠道仍占據85.9%的份額，保持主流渠道地位，零食專賣店、便利店等現代渠道不斷擠占傳統夫妻店的市場份額，渠道升級趨勢明顯。 在電商銷售形式持續創新、產品和服務不斷優化的推動下，線上渠道滲透率從2017年的9.6%上升至2021年的14.8%。如今零售企業尋求發展，一方面是完善自己的渠道布局，一方面開發新興渠道，帶動新的增長空間。

以鹽津鋪子為例，這家公司以線下渠道起家，優勢渠道是線下KA超市，近年來則重點發展電商、便利店、零食專賣店、校園店等多種渠道類型。近些年鹽津鋪子的經銷商渠道（散裝、定量裝、流通、零食專營系統等新零售渠道和其他渠道）呈快速增長趨勢。今年上半年，該渠道實現營業收入8.3億元，比去年同期增長25.8%，占營業收入的比例達到62.2%，比年初增加2.8個百分點。 

此外，鹽津鋪子還從2020年以后不斷加大社交渠道投入，目前核心產品已經在抖音取得了行業領先的地位。今年上半年，鹽津鋪子的電商收入達到1.5億元，同比增長317%。電商收入占比也從年初的6.08%增加到如今的12.66%。

良品鋪子的增長也是來自于渠道拓展的貢獻。不同的是，因為線上銷售被消費者熟知的良品鋪子，今年上半年加大了對線下渠道拓展力度，新開門店 302 家，其中直營門店 93 家，加盟門店 209 家。良品鋪子聚焦新一線城市密集開店，加速華南、西南 及華中關鍵市場的布局深度和密度，目前公司線下門店已經達到3078家，分布于189個城市。

此外，良品鋪子也在開拓新興渠道，例如抖音、快手、社區團購和大客戶團購等。上半年公司團購及流通渠道實現營業收入2.04 億，同比增長63.14%。

當然，全渠道的建立并不是順風順水，也有企業會遇到波折，進而影響利潤表現。三只松鼠就是例子。深度依賴線上平臺流量的三只松鼠幾年前就已經著手布局線下渠道，直營店、加盟店輪番上陣，經過了一波風風火火的快速開店潮，仍沒有穩定表現。今年上半年為了控制成本，三只松鼠又開始大規模關店，這也影響了業績表現。

另外，新品類也是零食企業拓展方向。

從2017年到2021年，中國包裝休閑零食市場整體規模從3849億元增長至4578億元，年復合增速4.4%。休閑零食細分品類繁多，隨著零食產品的不斷創新，零食市場仍有很大空間值得挖掘。例如，2017年至2021年，肉類零食復合增長為9.3%、堅果類零食同期年復合增長7.6%，遠高于行業大盤。目前的零食行業處于整體增速穩定、結構性機會持續涌現的階段，新產品、新品類仍具有廣闊發展空間。

在拓展新品類方面，良品鋪子開發出獨立兒童零食品牌“小食仙”，今年上半年該品牌全渠道終端銷售額為 2.19 億，同比增長21.33%。三只松鼠也打造了“小鹿藍藍”這一聚焦嬰童食品的品牌，今年上半年收入2.6億元，同比增長30%。

無論是新渠道還是新產品顯示出的快速增長，都反映出休閑零食行業需求仍具有充足彈性。

股價方面，一眾零食企業的股價在經歷了一年多的回調后目前已經來到低位，市盈率估值也已回到合理區間。需求端回暖信號或許就是股價反彈的催化劑。