【發(fā)行情況】本次旭升股份總共發(fā)行不超過4.20億元可轉債。優(yōu)配：每股配售1.048元面值可轉債，實控人承諾配售比例不低于15%；設網下、網上發(fā)行，T-1日（11-21周三）股權登記日；T日（11-22周四）網上申購；T+2日（11-26周一）網上申購中簽繳款。配售代碼：753305；申購代碼754305。

【條款分析】本次可轉債發(fā)行期限6年，票息為遞進式（0.4%，0.6%，1.0%，1.5%，1.8%，2.0%），到期回售價為115元（含最后一期利息）。主體評級為AA-，轉債評級為AA，按照6年AA信用債YTM 5.35%計算，純債價值為87.76元，YTM為3.19%。發(fā)行6個月后進入轉股期，初始轉股價29.86元，11月19日收盤價為29.30元，初始平價98.12元。條款方面，15/30+85%的下修條款，15/30+130%的有條件贖回條款，30/30+70%的回售條款。可轉債潛在稀釋比率約為3.51%。

【公司基本面】公司主要從事精密鋁合金汽車零部件和工業(yè)零部件的生產和銷售，致力于新能源汽車和汽車輕量化領域。公司與特斯拉全面深入合作，從供應個別零部件起步，迅速發(fā)展到核心系統(tǒng)零部件及總成部件，延伸了公司產業(yè)鏈，建立了同步研發(fā)、共同成長的牢固合作關系。2018年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.25億元，同比上升53.30%，歸母凈利潤為2.30億元，同比上升42.35%，毛利率為40.55%。目前公司市值為117億元左右，PE TTM在40.4倍，估值水平偏高。

【發(fā)行定價】絕對估值法，根據(jù)大盤及個券走勢的判斷，假設隱含波動率為14%左右，以2018年11月19日正股價格計算的可轉債理論價格為104-105元。相對估值法，同等平價附近的高能轉債轉股溢價率為1.78%，主業(yè)類似同為汽車產業(yè)鏈標的的新泉轉債當前平價92.58元，轉股溢價率為7.74%。考慮到旭升股份作為特斯拉產業(yè)鏈核心標的，近幾年業(yè)績增速較快，我們預計旭升轉債上市首日的轉股溢價率區(qū)間為【5%，7%】，當前價格對應相對估值為103~105元。綜合考慮，預計旭升轉債上市首日價格在104-105元之間。

【申購建議】旭升股份總股本4.01億股，前十大股東持股比例89.54%。如果假設原有股東20%參與配售，那么剩余3.36億元供投資者申購。假設網下申購戶數(shù)為300戶，平均單戶申購金額1.9億元，網上申購戶數(shù)為8萬戶，平均單戶申購金額100萬元，預計中簽率在0.25%附近。考慮到當前轉債平價略低于面值，但公司客戶資質較好，受益于特斯拉的快速發(fā)展，建議可參與一級市場申購，二級市場可以配置。