7月2日，科創板第二股睿創微納將開啟網上網下申購。

睿創微納的發行價最終確定為20元，對應的扣非后市盈率為79.09倍，創出了已披露定價3家科創板公司的估值新高。同時，睿創微納此次發行出現大比例超募現象，實際募集規模是資金需求量的近三倍，這是科創板首次出現超募現象。

某券商電子行業分析師表示，睿創微納20元的發行價格對應的公司上市市值為89億元，這一估值是可以接受的，考慮到公司的高成長性，今年估值水平就可以回落到40倍左右。

脫水版路演紀要

7月1日下午，睿創微納舉行網上投資者交流會，公司董事長馬宏、董秘及副總經理趙芳彥、財務總監周雅琴、保薦機構中信證券的保薦人趙亮和劉芮辰出席。在3個小時的時間里，公司及中信證券相關負責人回答問題120余個，回復字數約2.5萬字。

中證君為投資者整理了脫水版路演紀要。

Q：公司是做什么的？

A：生產非制冷紅外熱成像MEMS芯片、紅外熱成像探測器、紅外熱成像機芯、紅外熱像儀及光電系統。機芯和探測器貢獻80%以上毛利。

Q：產品用途是什么？

A：可軍用可民用。軍用用于夜視觀瞄、精確制導、光電載荷以及軍用車輛輔助駕駛系統等，民用用于安防監控、汽車輔助駕駛、戶外運動、消費電子、工業測溫、森林防火、醫療檢測設備以及物聯網。

Q：核心技術是什么？水平怎么樣？

A：核心技術為非制冷紅外熱成像芯片設計與制造技術，技術和產品達到國內領先水平。

Q：和競爭對手相比，有什么優劣勢？

A：前端較強，探測器和機芯處于國內領先地位，應用端和競爭對手相比還需要加強。

Q：公司快速增長原因是什么？

A：2015年開始，部分軍品實現定型并陸續取得訂單，2016年以來的軍品銷售收入持續快速增長；民品方面，2015年主要客戶相繼完成性能評估并開始批量采購，2016年以來收入大幅提升。

Q：公司發展空間如何？

A：軍民融合，空間廣闊。

Q：12億元募資怎么花？

A：除了4.5億元的募投項目，其余的也考慮好了。主要用于補充流動資金和償還銀行貸款，再剩余的投入睿創研究院建設項目后續產業化。

業內人士稱發行市盈率可以接受

以20元/股的價格計算，睿創微納對應的2018年扣非前市盈率為71.10倍，扣非后市盈率為79.09倍。

79.09倍的市盈率高不高？

一方面，其參考行業最近一個月平均靜態市盈率為30.58倍；另一方面，A股可比上市公司高德紅外和大立科技，目前靜態市盈率分別在140倍和110倍左右。

某券商電子行業分析師在接據記者采訪時表示，睿創微納最終的發行價格對應的公司上市市值為89億元，這一估值是可以接受的，考慮到公司的高成長性，今年估值水平就可以回落到40多倍。

業內人士指出，市盈率法估值核心是業績和估值倍數。從業績角度看，睿創微納已經披露的一季報營收和凈利潤增速分別177.06%和605.8%。

同時，公司在手訂單飽滿。截至2019年3月末，公司已實現收入及在手訂單對應收入合計約32489.32萬元，已達到2018年度主營業務收入的84.96%。招股書披露的目前2019年各類訂單63909.1萬元（包括在手訂單32262.56萬元、意向訂單23463.14萬元及預估訂單8183.4萬元）。過去三年，公司分別實現營業收入6025.06萬元、15572.23萬元和38410.47萬元，凈利潤分別為969.33萬元、6435.09萬元和12516.81萬元。

方正證券研究報告預計，睿創微納2019-2021年營業收入分別為5.9億元、8.8億元、12.7億元，凈利潤分別為2.1億元、3.2億元、4.8億元，用市盈率相對估值法得出公司市值區間為83-93億元之間，對應每股價格18.6-20.9元之間。

上述券商分析師表示，從估值倍數來看，睿創微納的估值存在一個下限，即國際上成熟的同行業龍頭公司FLIR的估值。根據彭博一致預期，FLIR今年市盈率為22倍。A股可比上市公司中，高德紅外因軍工業務導致市盈率較高，目前靜態市盈率接近140倍，另一家同行業公司大立科技稍低些，市盈率也在110倍左右。睿創微納既有軍工業務，也有民用業務，軍工業務會有助于提升公司估值，民用業務則要關注公司下游主要客戶如?？低曄嚓P業務的成長性，以及?？低暪痰墓乐邓健?/p>

據介紹，從海康威視邊檢、海關等方面的應用來看，增長速度較快，這對于睿創微納后續的業績增速是有保障的。此外，?？低暺渌蛻艄乐狄捕急容^高，市盈率也大都不會低于40倍。

在如此高的市盈率面前，網下投資者表現出了一如既往的熱情。剔除無效報價和最高報價后，參與初步詢價的投資者為205家，配售對象為1700個，剔除無效報價和最高報價后剩余報價申購總量為1125460萬股，整體申購倍數為260.52倍。

也有市場人士指出，對標主板或中小創公司采用市盈率相對估值法進行估值，具有一定合理性，但錨定同行業上市公司二級市場的價格進行定價，其實質是縮小一二級市場價差，一定程度上講，一級市場吸收了二級市場上市后的部分漲幅。

該人士也提醒，上市公司大多已在行業形成相對穩定的競爭地位，而科創板公司在具有高成長潛力的同時，也具有市場地位不穩固、業務成熟度低等特點，需要投資機構在估值時區別對待、獨立判斷。

實際募資規模超過募投項目所需

按照20元/股的發行價格和6000萬股的發行數量計算，睿創微納此次募資規模將達到12億元，而公司招股書披露的募投項目所需資金為4.5億元。

對于大比例超募現象，業內人士分析，可能是由于很多企業臨時變更到科創板上市所致。實際上，很多申報科創板企業，尤其是材料相對齊備、反饋較為迅速、早早獲得注冊的企業，大都此前已經啟動了上市計劃，所以準備較為充分，其原來的上市目標可能是主板或者中小板、創業板，募投項目也是按照此前23倍市盈率發行所能募集到的資金規模設計的。

但企業轉投科創板后，可能面臨募資規模和募投項目不匹配的問題。一方面，由于募投項目前期所需完成的立項準備等時間周期較長，加之對科創板政策和募資情況無法預見，因此申報企業在科創板申報材料中未對募投項目進行調整。另一方面，科創板采用了市場化定價方式，徹底打破了23倍發行市盈率指導價，導致發行定價不再錨定募投項目所需資金，超募或者募集不足都會成為市場常態。

該人士認為，睿創微納實際募集資金規模大幅超過募投項目所需資金，情況應該也屬此類。相信未來隨著科創板政策和市場情況逐步明朗，后續申報企業也有足夠時間根據市場情況確定募投項目，超募問題可能也會隨之解決。

該人士同時表示，從招股書披露的公司最近三年的財務數據和經營情況來看，睿創微納管理層經營風格相對保守，2016年、2017年、2018年資產負債率僅為16.82%、27.88%、15.55%，除了募投項目外，公司未來發展方向上仍需不少資金投入研發和生產，超募部分正好可以解決公司研發、生產的需要，應該不會出現市場擔心的亂投資現象。

高管及核心員工跟投認購300萬股

睿創微納7月2日將開啟網上網下申購。股票簡稱為“睿創微納”，股票代碼為“688002”，該代碼同時用于本次發行的初步詢價及網下申購。本次發行網上申購代碼為“787002”。

由于公司本次發行規模超過10億元，但不足20億元，保薦機構相關子公司中證投資跟投比例為本次發行規模的4%，但不超過6000萬元，中證投資已足額繳納戰略配售認購資金4800萬元，本次獲配股數240萬股。

高管及核心技術人員跟投首次出現在睿創微納發行。部分高管與核心員工參與本次戰略配售設立的專項資產管理計劃華泰睿創微納創科睿知1號員工持股集合資產管理計劃，以6000萬元全額認購戰略配售股數300萬股。

除戰略配售股份外，睿創微納網下網上發行合計數量5460萬股，網下初始發行數量為4380萬股，網上初始發行數量為1080萬股，網上及網下最終發行數量將根據回撥情況確定。

網下申購方面，投資者必須在上交所網下申購電子平臺為其管理的有效報價配售對象錄入申購記錄，申購數量為初步詢價時的有效擬申購數量。

網上申購方面，已開通科創板權限且持有滬市市值1萬元以上的投資者才能參與新股申購，每5000元市值可申購一個申購單位，每一個申購單位為500股，申購數量上限為10500股。（中國證券報　康書偉）